大摩認(rèn)為國內(nèi)銀行股在經(jīng)歷三季度季節(jié)性調(diào)整后，四季度和明年一季度將迎來良好投資機(jī)會。
追風(fēng)交易臺消息，10月20日，摩根士丹利亞太分析師團(tuán)隊發(fā)表研報，指出國內(nèi)銀行股即將在三季度完成周期觸底。這是中國金融體系首次在沒有大規(guī)模刺激政策下實現(xiàn)的"自然周期性觸底"——M1增速反彈、工業(yè)企業(yè)利潤改善均在無重大刺激下完成。
研報分析，第四季度即將到來的股息派發(fā)、利率企穩(wěn)、5000億元人民幣結(jié)構(gòu)性金融政策工具支撐，以及更可持續(xù)的政策路徑，都將支撐銀行股重估。
(資料圖片僅供參考)
分析師指出，過去依賴強(qiáng)刺激的投資邏輯已失效。新的關(guān)注點應(yīng)轉(zhuǎn)向那些在“自然出清”環(huán)境中盈利更早、更強(qiáng)勁反彈的優(yōu)質(zhì)銀行。
歷史首次，無大規(guī)模刺激的“自然周期性觸底”
大摩強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前中國金融體系正在經(jīng)歷一個前所未有的變化：在沒有大規(guī)模刺激和進(jìn)一步貨幣寬松的情況下，實現(xiàn)了“自然周期性觸底”。
這表明金融體系的風(fēng)險出清已近尾聲，行業(yè)正在從過去10年的風(fēng)險控制模式轉(zhuǎn)向發(fā)展模式。多個跡象印證了這一判斷：
信貸增速與經(jīng)濟(jì)增長更匹配： 截至2025年9月，社會融資規(guī)模增速放緩至8.7%，貸款增速放緩至6.4%。這種溫和增長與名義GDP增速更為匹配，有利于銀行資產(chǎn)收益率的穩(wěn)定。
(9月份，社會融資規(guī)模的增長率放緩至8.7%)
企業(yè)流動性與信心改善： 與此同時，M1(狹義貨幣)和企業(yè)活期存款增速自2025年初以來持續(xù)加快。這在歷史上是企業(yè)流動性和經(jīng)營信心改善的積極信號，意味著風(fēng)險正在緩和。
(自2025年初以來，企業(yè)存款持續(xù)增加，尤其是活期存款)
供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化見效： 在“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)下，制造業(yè)資本支出增長放緩(從7月的6.2%降至9月的4.0%)，信貸流向更為理性。這有效緩解了部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值之間的差距在9月份已經(jīng)閉合。其結(jié)果是，盡管短期宏觀增長放緩，但工業(yè)企業(yè)利潤正在逐步改善，PPI同比降幅也在持續(xù)收窄。
(PPl指數(shù)環(huán)比保持穩(wěn)定)
告別“大起大落”：中國銀行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展新時代
報告認(rèn)為，中國金融業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個相對良性的長期經(jīng)營環(huán)境，銀行股的估值重估將持續(xù)。其核心驅(qū)動力有三個：
高風(fēng)險資產(chǎn)持續(xù)消化： 通過市場化的方式控制對產(chǎn)能過剩行業(yè)的資金流入，高風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模正在平穩(wěn)下降。大摩預(yù)測，高風(fēng)險資產(chǎn)占總信貸的比例將從2024年的9.2%在未來幾年內(nèi)下降至3%左右的低位。這將顯著降低中國金融股的風(fēng)險溢價。
(高風(fēng)險資產(chǎn)的變動情況)
溫和而穩(wěn)健的信貸需求： 政策不再追求信貸“大起大落”的刺激。在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的推動下，信貸需求將保持每年5-6%的溫和穩(wěn)健增長(略高于約4%的名義GDP增速預(yù)測)，這足以支撐銀行獲得合理的資產(chǎn)收益率和穩(wěn)定的凈息差。
居民財富向銀行股轉(zhuǎn)移： 隨著影子銀行受到嚴(yán)格監(jiān)管和房地產(chǎn)泡沫的消退，居民可選擇的替代投資品減少。龐大且仍在增長的居民金融資產(chǎn)(截至2025年二季度末達(dá)297萬億人民幣)將持續(xù)為銀行股提供強(qiáng)勁的資金流入支持。
四大支撐因素推動四季度行情
報告認(rèn)為，有四大關(guān)鍵因素將在第四季度共同支撐銀行股的表現(xiàn)：
股息驅(qū)動資金流入： 銀行通常在12月底和1月初支付中期股息，這將吸引資金流入。特別是考慮到自2022年以來居民金融資產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)勁增長(2025年二季度同比增長12%至297萬億人民幣)以及保險產(chǎn)品銷售旺盛，來自險資等機(jī)構(gòu)的配置需求將十分強(qiáng)勁。
(2025年第二季度，中國家庭金融資產(chǎn)的年增長率加快至12%，而第一季度這一比例為10.8%)
基本面迎來拐點： 銀行的經(jīng)營壓力正在緩解。即將公布的2025年三季報預(yù)計將顯示，凈息差(NIM)收窄壓力溫和(環(huán)比僅下降低個位數(shù)基點)，手續(xù)費收入在資本市場活躍的帶動下持續(xù)反彈。這將是驗證哪些銀行能率先實現(xiàn)利潤復(fù)蘇的重要信號。
政策支持“親銀行”： 新推出的5000億人民幣結(jié)構(gòu)性金融政策工具(截至10月17日已投放2890億)旨在補(bǔ)充項目資本金，支持信貸需求，且不會像“大水漫灌”一樣對銀行的貸款收益率造成壓力。這一舉措降低了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險和進(jìn)一步降息的可能性。
利率環(huán)境趨于穩(wěn)定： 如果貸款市場報價利率(LPR)在2025年剩余時間內(nèi)保持穩(wěn)定，將成為銀行股的另一個關(guān)鍵催化劑。2025年至今，1年期和5年期LPR僅下調(diào)10個基點，遠(yuǎn)低于2024年的35和60個基點。穩(wěn)定的LPR預(yù)示著貸款和金融資產(chǎn)收益率的穩(wěn)定，打消了市場對利差持續(xù)承壓的擔(dān)憂。
(2025年以來，一年期和五年期貸款基準(zhǔn)利率均下調(diào)了10個基點)
分析指出，在當(dāng)前環(huán)境下展現(xiàn)出更優(yōu)的盈利反彈潛力和穩(wěn)健的派息能力的銀行股，將是捕捉本輪“新時代”機(jī)遇的優(yōu)質(zhì)選擇。
(中國銀行業(yè)H股和A股的股息率排序)
本文轉(zhuǎn)載自“華爾街見聞”，智通財經(jīng)編輯：蔣遠(yuǎn)華。
